【西部研究】1月金股组合

　　来源：易斌策略研究

　　（数据截至2022年12月27日收盘）

　　INSIGHTS

　　2023年1月市场展望

　　策略观点：跨年行情仍在途中

　　跨年行情仍在途中，政策落地后关注流动性和盈利预期变化。推动跨年行情的核心逻辑来自三个方面：1）年初信用冲量推动市场宏观流动性充裕，2）1-2月宏观数据真空期带来的盈利预期切换，以及3）对新一年政策的憧憬带来市场风险偏好提升。以2019年的春季行情为例，市场经历了从纾困政策下的估值修复，到资本市场改革推动的情绪提升，以持续社融超预期带来的盈利预期上升作为终结。对应当前的市场环境，我们认为当前市场仍然处于情绪修复的第一阶段，未来跨年行情仍然值得期待。

　　展望2023年1月，配置来看，仍然关注疫情防控优化带来疫后修复，估值切换，信息安全三条主线：

　　第一条主线聚焦疫情防控优化带动的消费修复，一是关注直接受益的线下出行链，包括航空机场、酒店旅游、影院、餐饮，二是关注需求增加的医药生物板块。出行链方面，随着12月7日“新十条”发布，意味着当前疫情防控政策全面转向放松。尽管12月中下旬第一波疫情感染高峰对线下经济有短期冲击，但随着后续感染高峰过去，以及进入传统消费旺季，线下消费预计将再度回暖，继续关注航空机场、酒店旅游、影院、餐饮等。医药方面，结合日本、新加坡、美国的经验来看，放开后都经历了几轮冲击高峰，对医药并非一次性囤货需求，预计将会随着疫情的反复不断补库。

　　第二条主线聚焦估值切换，重点关注当前基本面具备边际好转动力的传统经济，包括家电、食品饮料和金融地产等。岁末年初，估值切换行情仍然是主线，同时政策核心在于扩内需和促消费，因此重点关注基本面有改善动力的传统经济。一方面，四季度地产政策接连发力，地产链相关的家电、家居需求有望回补；另一方面，构建中国特色估值体系过程中，直接融资市场重要性上升，关注券商业绩和估值的持续改善。

　　第三条主线关注通信、计算机、电子、军工等行业。年末政策窗口打开，中央经济工作会议提出科技政策要聚焦自立自强，构建数据基础制度体系的“数据二十条”发布，以及二十大提出要健全国家安全体系，重点关注和资源、安全、数据、自主创新相关的行业的阶段性机会。同时，随着短期各地第一轮感染高峰冲击过去，业绩有望迎来修复。

　　风险提示：地缘冲突超预期，中美贸易摩擦超预期，疫情反复超预期。

　　分析师：易斌

　　JANUARY

　　1月十大金股

　　#01

　　电新：国电南瑞

　　投资逻辑：

　　短期逻辑：

　　公司作为电网二次设备第一龙头，在2023年特高压建设与智能电网建设有望加速的背景下，公司业绩有望因此受益。具体来看，2022年特高压和配电网投资有一定程度低于预期，但为了满足新能源装机的需求，尤其是大型地面电站项目新增需求，2023年特高压建设有较大概率好于2022年。目前，公司股价以处于估值低点，2023年初的年度工作会议有望为股价注入催化剂。

　　中期逻辑：

　　随着包括光伏、风电在内的新能源发展，需要新型电力系统更加完善。新型电力系统的最核心目标是解决越来越庞杂的新能源接纳问题。与传统电力系统相比，需要改变较大的领域包括储能、输配电端的特高压尤其是直流以及配用电系统自动化和智能化水平提高。这几个领域基本对国电南瑞有较好影响。

　　风险提示：

　　特高压建设进度不及预期、新型电力系统建设进度不及预期。

　　分析师：杨敬梅

　　★

　　#02

　　建材：江山欧派

　　投资逻辑：

　　公司的制造领先是长期核心竞争力，在这一轮地产新房快速下行周期里，公司及时调整渠道和客户战略，并在 2022Q3重新回到增长区间，率先走出行业困境。

　　短期逻辑：

　　收入拐点出现，预计23年增速回归较快通道：21年下半年以来受地产环境和某些大客户影响公司收入显著放缓，但今年9-10月公司发货恢复积极，回升至20%，我们预计23年公司有望回归快速增长通道：1）加盟渠道继续维持野蛮式增长，占比快速提升；2）直营工程渠道已平稳着陆，客户结构向优质央企国企聚焦，当前保交房政策推动下23年收入预计回归高增长区间。

　　中期逻辑：

　　公司渠道变革持续深化，新零售业务营收毛利双提升，未来随地产销售、竣工数据实质性回暖，零售订单预期迎来修复。

　　长期逻辑：

　　行业好+格局佳+公司强：木门有千亿市场，大批量的工程产能稀缺，公司是少数实现工业化生产能力的厂家，制造优势突出，市场份额有望长期增长。

　　风险提示：

　　原材料价格上涨风险、存货减值的风险、下游行业波动风险。

　　分析师：李华丰

　　联系人：万静远

　　★

　　#03

　　计算机：和达科技

　　投资逻辑：

　　农村用水标准+漏损率考核+涨水价驱动公司未来成长，22年疫情逐渐放开，政策端考核提上日程，公司作为龙头，订单增速有望加速。

　　短期逻辑：

　　疫情放开+政策端考核标准落地。

　　中期逻辑：

　　全栈智慧水务解决方案+漏损控制龙头，中长期资源加速集中，相关招标数据可跟踪。

　　长期逻辑：

　　政策考核驱动+公司智慧水务漏损控制绝对龙头+疫情修复公司订单持续增长。

　　风险提示：

　　政策端走向偏好改变；疫情反复。

　　分析师：邢开允

　　★

　　#04

　　非银：广发证券

　　投资逻辑：

　　参控股公募基金是公司估值提升的核心逻辑，有望持续受益于大资管行业发展红利。

　　短期逻辑：

　　2022 年 7 月 12日至 12 月 19 日，吉林敖东运用自有资金通过深交所港股通交易系统累计增持广发证券 H 股 7771.08 万股，约占公司已发行股份总数的 1.02%，彰显大股东对广发证券内在价值的认可。

　　中期逻辑：

　　1、公司投行业务年内复苏势头明显，前三季度投行业务收入达到 4.42 亿元，已经超过 2021 年全年水平，投行承销规模逐步恢复（截至 12 月 19 日，年内已有 4 单 IPO 项目落地，承销金额达到 21.27 亿元，行业排名 29 位），项目储备排名进入前二十。

　　2、公司参控股公募基金易方达及广发基金上半年的净利润分别为 17.3 / 10.0 亿元，对公司净利润贡献比例达 20.1%（考虑持股比例影响），具备较为明显的领先优势。

　　长期逻辑：

　　1、公司参股易方达基金（持股比例22.7%），控股广发基金（持股比例54.5%）。截至2022年三季度，易方达基金/广发基金非货公募基金保有规模分别为10525亿元/6928亿元 ，位列行业第一/第三。随着居民财富向金融资产转移和养老金入市，公司凭借旗下基金公司，有望持续受益于大资管行业的发展红利。

　　2、公司投行业务复苏势头明显，有望在全面注册地落地预期下持续恢复。

　　风险提示：

　　市场波动风险、政策风险、经营及业务风险。

　　分析师：罗钻辉

　　★

　　#05

　　医药：片仔癀

　　投资逻辑：

　　23Q1大概率提价带动估值修复，消费beta持续转好。

　　短期逻辑：

　　1．估值到近4年低位，年初至今股价已下跌47%，主要鉴于22Q3业绩高基数负增长的影响，基本面没有不良变化，股价有望触底反弹

　　2.22Q4的业绩增速有望在低基数下达到30%以上。

　　中期逻辑：

　　23Q1产品提价概率较大：

　　（1）渠道库存明显低于正常水位，满足提价条件；

　　（2）肝病用药毛利率压力随原材料成本提升而增强，22Q3已达到80.3%临界点：

　　（3）以往2年左右提价，最长不提价周期为2.5年，到23Q1则3年未提价。

　　长期逻辑：

　　独家品种没有竞品，不受政策影响，2021年底靠约20万以内消费者撑起37亿的产品销售额，高净值人群可持续渗透，有望于未来5年维持20%以上业绩复合增速。

　　风险提示：

　　若23Q1未提价，可能影响估值。

　　分析师：吴天昊

　　★

　　#06

　　家电：光峰科技

　　投资逻辑：

　　激光投影由高端向中端渗透，公司光机业务有望持续放量，c端峰米、车载业务多点开花，当前估值性价比高。

　　短期逻辑：

　　核心器件业务、C端自有品牌快速增长，车载业务顺利拓展，疫情缓解、影院业务恢复。

　　中期逻辑：

　　核心器件业务持续放量、C端自有品牌市占率提升，车载/VR业务顺利拓展。

　　长期逻辑：

　　智能微投蓬勃发展。我国城镇家庭每百户彩电拥有量的峰值为138台，说明接近40%的城镇家庭有两台电视的需求，智能微投具备大尺寸观看、便携、多场景使用等优势，未来有望承担家中第二台电视的角色，目前智能微投城镇家庭渗透率仅4.7%，未来稳态下有望达到30%，年销量约2200万台，相比2021年约有4倍的增长空间。

　　风险提示：

　　激光投影销售不及预期、B端光机客户拓展不及预期、C端盈利改善不及预期。

　　分析师：吴东炬

　　★

　　#07

　　传媒：万达电影

　　投资逻辑：

　　疫情防控放开，随着影片供给和观影需求恢复，电影市场有望较快复苏。《流浪地球2》《满江红》等已定档春节，继续关注春节档定档情况。万达电影市占率稳步提升，经营杠杆高，业绩弹性大。

　　短期逻辑：

　　各地感染高峰过后票房出现明显回暖；头部影片相继宣布定档明年1月春节档。

　　中期逻辑：

　　行业供给出清，今年11月营业的影院数量同比下滑24%，龙头市占率持续提升。

　　长期逻辑：

　　影院是线下重要的消费和社交场景，观影需求长期存在。非一线城市人均观影次数是一线城市的50%左右，随着人均可支配收入的增长，中国票房空间仍大。

　　风险提示：

　　1、23年春节档影片供给不及预期。

　　2、观影需求恢复较慢。

　　分析师：李艳丽

　　★

　　#08

　　交运：顺丰控股

　　投资逻辑：

　　凭借高质量服务的稳定输出，公司业务量市场份额有望持续提升。

　　短期逻辑：

　　疫情放开叠加春节临近，快递人手短缺，公司直营网络的稳定性优势凸显。

　　中期逻辑：

　　（1）时效件业务是公司基本盘，其业务量增长与GDP增速相关性较强。随着疫情管控政策放松，GDP增速有望逐步恢复，公司时效件业务增长有望逐步提升。

　　（2）国际快递业务有望成为公司未来增长点。2021Q4，公司完成对嘉里物流的并购，再加上鄂州机场投产，为国际业务发展，奠定了产能基础。

　　长期逻辑：

　　鄂州机场预计将于2023年下半年投入使用，该机场定位航空运输网络总枢纽，长期看，有望提升时效件产品覆盖城市数量和履约率，以及带来单位运输成本优化，公司时效件产品的竞争力有望得到进一步巩固。

　　风险提示：

　　国内经济恢复进度低于预期；燃油、人工成本增长超预期。

　　分析师：姜楠

　　★

　　#09

　　农业：温氏股份

　　投资逻辑：

　　生猪业务：预计2023年出栏规模有望保持较高增速，成本将进一步下降。23年出栏量有望达到2600万头。公司22年完全成本有望维持在17.5元/公斤左右，23年有望进一步下降。

　　禽类业务：黄鸡业务稳健增长，积极扩充养殖种类。23年黄鸡出栏规模有望保持11亿羽以上。黄鸡周期价格波动小于生猪，公司黄鸡收入、利润均有望保持稳健增长。

　　目前股价提前猪价下跌，充分反映生猪价格的悲观预期，股价已处于估值底部。

　　短期逻辑：

　　猪价见底反弹，带动股价上行。

　　中期逻辑：

　　23年中期猪价有望再次下行至行业平均成本以下，行业或将再次去产能，利好头部企业市占率提升。

　　长期逻辑：

　　公司生猪业务出栏量稳步增长，禽类业务经营稳定，利润稳步释放，长期总市值看2500亿。

　　风险提示：

　　猪价超预期下跌、疫病影响、产能释放不及预期等。

　　分析师：熊航

　　★

　　#10

　　化工：卫星化学

　　投资逻辑：

　　产品价差修复，叠加绿色新材料项目投产，公司业绩弹性巨大。

　　短期逻辑：

　　公司项目建设及产能投放：（1）C2项目配套的绿色新材料产业园一期产能预计22年底投产；（2）C3产能项目推进中；（3）新材料新能源一体化项目预计23年底建成；（4）绿色新材料产业园项目二期POE项目进度；（5）EAA装置预计22年底开工，24年底投产。

　　中期逻辑：

　　随着下游需求恢复，产业链终端产品价格回升。价差现处于极低位置，向上修复空间大。

　　风险提示：

　　1、下游需求恢复不及预期。

　　2、产能建设不及预期。

　　3、天然气、原油价格大幅波动。

　　分析师：黄侃

　　★

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　　分析师与研究助理简介

　　感谢关注！

　　易斌：首席策略分析师。上海财经大学经济学博士，2021 年加入西部证券研究发展中心，7 年宏观策略研究经验。作为核心成员获得 2017 年新财富宏观团队第三名，水晶球第四名；2018 年最具价值金牛策略团队第二名；2020 年新财富策略团队第五名，水晶球第四名。主要从事 A 股市场策略和大类资产配置相关研究。